Ein Verlust für die USA ist ein Gewinn für den Rest der Welt

Die angeregte Debatte um die Zölle setze sich am vergangenen Wochenende fort, als die USA und China in der Schweiz zu Gesprächen zusammentrafen. Entgegen den Erwartungen zahlreicher Finanzpublikationen beschlossen die beiden Wirtschaftsmächte eine (vorübergehende) Deeskalation und vereinbarten niedrigere Zölle auf die meisten Güter für die kommenden 90 Tage. Ab Mittwoch wurden die US-Zölle auf chinesische Einfuhren auf 30 Prozent gesenkt und verringerte China seine Zölle im Gegenzug auf 10 Prozent, sodass die einem Embargo gleichkommende Situation fürs Erste aufgehoben wurde. Allerdings sind höhere Zölle noch nicht ganz vom Tisch.^[i] Die Märkte zogen an, und diese Entwicklung beherrschte selbstverständlich die Schlagzeilen in dieser Woche.^[ii] Indes deuten die vergangenen Freitag veröffentlichten Daten darauf hin, dass die Unternehmen bereits begonnen haben, sich auf andere Weise anzupassen. Wir befinden uns derzeit noch in einer frühen Phase. Doch die chinesischen Handelsdaten für April signalisieren, dass dreistellige US-Zölle den Handel lediglich umleiten und nicht zum Erliegen bringen. Sollte sich diese Entwicklung fortsetzen, dürfte sich dies als positive Überraschung erweisen.

Betrachten wir zunächst einmal die Zahlen: Die chinesischen Exporte stiegen um 8,1 Prozent im Vorjahresvergleich, was zwar gegenüber den im März erzielten 12,4 Prozent eine Verlangsamung darstellt, aber die Erwartungen von 4,0 Prozent um mehr als das Doppelte übertrifft.^[iii] Viele der Analysen konzentrierten sich auf die rückläufigen Ausfuhren in die USA (−21,0 Prozent gegenüber dem Vorjahr). Doch die grössere Überraschung besteht unseres Erachtens darin, dass der Export nicht um 100 Prozent eingebrochen ist, in Anbetracht dessen, dass es sich bei den Zöllen in Höhe von 145 Prozent de facto um ein Embargo handelte. Es ist zu beachten, dass die De-Minimis-Befreiung für Pakete im Wert von weniger als 800 USD (690 EUR) bis zum 2. Mai aufrechterhalten wurde, sodass die Daten für April wohl nicht das vollständige Bild wiedergeben. Positiv ist festzustellen, dass der Rückgang der Exporte in die USA überlagert wird durch höhere Exporte in den Rest der Welt, von Indonesien und Vietnam bis hin zu Kanada und der EU. (Darstellung 1)

Darstellung 1: Chinesische Exporte im April an ausgewählte Handelspartner

Quelle: FactSet, Stand: 09.05.2025

Besonders stark stiegen die Exporte nach Südostasien. So zogen die chinesischen Ausfuhren in die Mitgliedsstaaten des Verbands Südostasiatischer Nationen (Association of Southeast Asian Nations, ASEAN) im April um 8,1 Prozent gegenüber dem Vorjahr an, wobei in Bezug auf einige wichtige Volkswirtschaften ein Wachstum von über 20 Prozent verzeichnet wurde, darunter Indonesien (36,8 Prozent), Thailand (27,9 Prozent) und Vietnam (22,5 Prozent).^[iv] Zudem stiegen die Exporte nach Singapur und Malaysia ebenfalls um jeweils 14,9 Prozent im Vorjahresvergleich.^[v]

Der Exportanstieg zugunsten von Südostasien könnte unserer Erachtens teilweise auf Transshipping hindeuten, d. h. dass Unternehmen mit Produktionsstätten in China ihre Waren über nahegelegene Länder umleiten, um die drakonischen Zölle weitgehend zu umgehen. Derzeit stark gefragt sind Experten, die wissen, wie man die Zollauswirkungen abmildern kann, z. B. Zollagenten, die sicherstellen können, dass Sendungen ordnungsgemäss klassifiziert sind und die sich rasch verändernden US-Handelsregeln einhalten.^[vi] 

Jedoch handelt es sich bei Transshipping um kein neues Phänomen. Unseren Analysen zufolge legen die Unternehmen ihre Waren bereits seit Jahren – seit dem anfänglichen Handelsstreit der ersten Trump-Regierung mit China im Zeitraum 2018 – 2019 – über Südostasien (insbesondere Vietnam) um. Damals kündigten die USA zunächst im Januar 2018 Zölle in Höhe von 30 Prozent auf importierte Solarpanels (die überwiegend aus China kommen) an, was schliesslich zu Zöllen von 10 Prozent auf chinesische Waren im Wert von 200 Milliarden USD führte, die im September 2018 in Kraft traten.^[vii] Die reziproken Zölle der USA und Chinas belasteten erwartungsgemäss den bilateralen Handel. Jedoch zogen die chinesischen Exporte nach Südostasien an – ebenso wie die US-Importe aus dieser Region. Die Daten beider Seiten lassen stark darauf schliessen, dass sich die Warenströme von China in die USA fortsetzten, wobei lediglich in Vietnam oder anderen Ländern ein Zwischenstopp eingelegt wurde (Darstellungen 2 und 3).

Darstellung 2: Chinesische Exporte, 2.Q 2015 – 4.Q 2019

Quelle: FactSet, Stand: 12.05.2025. Veränderung der chinesischen Exporte in die ASEAN-Staaten, nach Vietnam und in die USA gegenüber dem Vorjahr, Quartalszahlen, 2.Q 2015 – 4.Q 2019.

Darstellung 3: US-Importe nach den Zollankündigungen von September 2018

Quelle: FactSet, Stand: 13.05.2025. Veränderung der US-Importe aus den ASEAN-Staaten, Vietnam und China gegenüber dem Vorjahr, Quartalszahlen, 3.Q 2018 – 4.Q 2019.

Unserer Meinung nach sind Zölle wirtschaftlich kontraproduktiv, da sie insbesondere für das Land, das sie erhebt, den Handel erschweren. Aber andernorts sind ihre Auswirkungen im Allgemeinen moderater, und sie können sich sogar als Katalysator für positivere Entwicklungen erweisen. Die US-Zölle halten den Rest der Welt (rund 75 Prozent des globalen BIP, ein von der Regierung ermitteltes Barometer für die Wirtschaftsleistung) nicht davon ab, Waren auszutauschen, und scheinen andernorts sogar einen freieren Handel zu begünstigen.^[viii] Beispielsweise haben Grossbritannien und Indien kürzlich ein Freihandelsabkommen unterzeichnet, während die EU Handelsgespräche mit Malaysia, Indonesien und Thailand führt und gerade Verhandlungen mit den Vereinigten Arabischen Emiraten aufgenommen hat.^[ix] Japan und Vietnam haben sich darauf verständig, den bilateralen Handel anzuregen, und Südkorea und Tschechien sind in der vergangenen Woche zusammengekommen, um über eine umfassende wirtschaftliche Zusammenarbeit zu beraten.^[x] Überdies erwägt das zwölf Mitgliedsstaaten zählende Handelsbündnis Comprehensive and Progressive Agreement for Trans-Pacific Partnership, dem u. a. Australien, Japan und Grossbritannien angehören, die Aufnahme neuer Mitglieder (z. B. Costa Rica und Indonesien).^[xi]

Wir rechnen allerdings nicht damit, dass diese Vereinbarungen zeitnah eine wahre Handelsflut auslösen werden. Unsere Analysen zeigen, dass Freihandelsabkommen in der Regel allmählich und über Jahre hinweg zum Tragen kommen, wobei die Auswirkungen rasch an den Märkten eingepreist werden. Indes erscheint das fundamentale Umfeld ausserhalb der USA insgesamt günstiger zu sein als im Land selbst, was dieses Jahr eine Outperformance von Nicht-US-Aktien begünstigen dürfte.^[xii]

Mit Blick auf die USA lassen sich die anhaltenden Unsicherheiten nicht von der Hand weisen und dürften wir erst Anfang Juni, wenn die genauen Handelsdaten für April veröffentlicht werden, genaueren Aufschluss darüber erhalten, wie die Transshipping-Aktivitäten zu Buche schlagen. Die vorliegende vorläufige Analyse zeigt jedoch, dass die Unternehmen über die Mittel und die Motivation verfügen, um sich anzupassen, selbst wenn das neue Abkommen zwischen der Regierung Trump und China scheitern sollte.