Formaler Stillstand bildet das Fundament für das Zwischenwahlwunder

Redaktioneller Hinweis: Dieser Beitrag befasst sich mit politischen Themen, weshalb wir Sie daran erinnern möchten, dass MarketMinder Europe weder einen bestimmten Politiker noch eine politische Partei begünstigt und die Wahlergebnisse und politischen Entwicklungen ausschließlich hinsichtlich ihrer möglichen Effekte auf die Märkte, die Wirtschaft und die privaten Finanzen bewertet.

Die Ergebnisse liegen vor, die Lage beruhigt sich allmählich und die Märkte haben den wahren Gewinner der US-Zwischenwahlen am Dienstag identifiziert: der politische Stillstand! Gemeint ist damit der formelle, parteipolitische Stillstand, denn die Demokraten haben die Mehrheit im Repräsentantenhaus wie auch im Senat errungen (als zweiten Gewinner erachten wir die USA, die nun endlich Ruhe vor den unablässigen politischen Werbekampagnen und Spamnachrichten der vergangenen beiden Tage haben – zumindest bis der Wahlkampf für die Präsidentschaftswahlen 2028 beginnt). Damit sind nun die Voraussetzungen für den Neun-Monats-Zeitraum gegeben, in dem die Aktienmärkte ihre beständigste positive Entwicklung verzeichnen.

Und wir meinen damit nicht den Anstieg des S&P 500 am Mittwoch um 1,6 Prozent in US-Dollar – so begrüßenswert dieser auch sein mag.^[i] Dabei könnte es sich lediglich um einen Ausdruck von Erleichterung darüber handeln, dass nun mehr politische Klarheit herrscht. Unseres Erachtens lassen sich tägliche Schwankungen aber nicht eindeutig erklären. Vielmehr beziehen wir uns auf die Tatsache, dass die US-Aktienmärkte im vierten Quartal von Zwischenwahljahren sowie im ersten und zweiten Quartal des darauffolgenden Jahres in der Vergangenheit stets stark abgeschnitten haben. Dieses Phänomen hat sich seit der Weltwirtschaftskrise jedes Mal eingestellt.^[ii] Jedes. Mal. Verlässliche Daten stehen seit 1926 zur Verfügung; in diesem Zeitraum hat der S&P 500 eine durchschnittliche Rendite von 19,8 Prozent erzielt.^[iii] Diese Beständigkeit legt nahe, dass es keine Rolle spielt, wer Präsident ist, welcher Partei er angehört oder welche Partei die Zwischenwahlen für sich entscheidet. Wirklich ausschlaggebend ist unseres Erachtens die Tatsache, dass die Partei des amtierenden US-Präsidenten beinahe immer Sitze im Kongress verliert, was für eine Pattsituation sorgt, die das Gesetzgebungsrisiko eliminiert. In diesem Umfeld müssen sich Unternehmen unserer Ansicht nach generell zwei Jahre lang keine allzu großen Sorgen über wesentliche Gesetzesänderungen machen, die für Turbulenzen sorgen (und die künftigen Gewinne beeinträchtigen) könnten. Sie können Risiken eingehen, was das Wirtschaftswachstum und die Renditen ankurbelt. Aus den Daten geht hervor, dass die Aktienmärkte diesen Umstand sehr begrüßen, während die Wähler dem ablehnend gegenüberstehen. Dies ist das Zwischenwahlwunder.

Es stehen zwar noch einige endgültige Ergebnisse aus, aber diese Pattsituation hat sich am Dienstag in den USA tatsächlich eingestellt. Die Demokraten haben die Mehrheit im Repräsentantenhaus und im Senat errungen und sicherten sich dabei nicht nur die von politischen Analysten als umkämpft erachteten Sitze, sondern noch viele weitere. Gleichwohl reicht ihr Vorsprung im Senat (derzeit 54:44, wobei zwei Sitze noch nicht vergeben sind) nicht für eine 60-Sitze-Supermehrheit, die zum Überstimmen eines Vetos des Präsidenten erforderlich ist.^[iv] Sofern nicht eine völlig unerwartete Entwicklung wie etwa eine parteiübergreifend gewollte Aufhebung der Zölle (man wird ja wohl träumen dürfen) eintritt, dürfte sich der politische Prozess wohl lediglich verlangsamen. Es ist mit einer Pattsituation hinsichtlich der gesetzlichen Schuldenobergrenze in den USA sowie mit Shutdowns der US-Regierung zu rechnen, gefolgt von Kompromissen, die voraussichtlich niemanden zufriedenstellen. Aller Wahrscheinlichkeit nach werden nur grundlegende Gesetzesentwürfe verabschiedet, nichts Radikales oder Utopisches. Unseres Erachtens verschafft dies den Märkten eine beinahe schon magische Klarheit.

Selbstverständlich bedeutet die Pattsituation nicht, dass rein gar nichts passiert. Die Demokraten werden nun den Vorsitz in den Ausschüssen des Kongresses innehaben, was zur Folge hat, dass sie die Tagesordnung festlegen, entscheiden können, welche Themen zur Debatte stehen, und wer zu Anhörungen vorgeladen wird. Möglicherweise werden sie dies wie von einigen erwogen nutzen, um Untersuchungen gegen Präsident Donald Trump oder Mitglieder seiner Regierung zu führen.^[v] Dies dürfte für Turbulenzen sorgen. Ihnen fehlen jedoch die Stimmen, um ein Amtsenthebungsverfahren nur mit Unterstützung der eigenen Partei einzuleiten, sodass dem Ganzen vermutlich Grenzen gesetzt sind. Unklar ist auch, ob die Demokraten wie bereits 2019 erneut ein solches Verfahren anstrengen wollen, wenn man bedenkt, dass Trump nur noch zwei Jahre im Amt hat und nicht mehr viel bewegen können dürfte.

Ebenso könnten sie Anhörungen zu Branchenregulierungen abhalten. Einige Kommentatoren warnen bereits davor, dass Finanzunternehmen und solche mit Bezug zu Künstlicher Intelligenz (KI) ins Fadenkreuz der Ausschussvorsitzenden geraten könnten.^[vi] Am Mittwoch wurde in mehreren Schlagzeilen die Befürchtung geäußert, dass der Sieg der Demokraten den KI-Boom zum Erliegen bringen würde, woraufhin Aktien mit KI-Bezug (erneut) deutlich nachgaben.^[vii] Aber auch in diesem Bereich kann der Kongress alleine nicht allzu viel ausrichten. Er kann Anhörungen ansetzen; diese bleiben aber folgenlos, solange sie keine konkrete Gesetzgebung zur Folge haben. Angesichts der vehement rechenzentrumsfreundlichen Haltung Trumps ist nur schwer vorstellbar, dass der Kongress eine KI-Verordnung vorlegen kann, die der US-Präsident tatsächlich unterzeichnen würde.

Die Ergebnisse der Wahlen in den Bundesstaaten spielen diesbezüglich womöglich eine größere Rolle. Mehrere Kandidaten, die sich im Wahlkampf gegen Rechenzentren ausgesprochen hatten, haben die Wahl für sich entschieden. Auch wurden einige diesbezügliche Volksabstimmungen angenommen. Man bedenke aber: Hat sich denn fundamental etwas verändert? Vielleicht werden die Verantwortlichen in den Bundesstaaten geringere Steuererleichterungen und Subventionen für den Bau neuer Rechenzentren beschließen. Die Arbeiten werden allerdings schon seit Jahren durch Genehmigungsverfahren gebremst. Dies scheint mittlerweile mehr Aufmerksamkeit auf sich zu ziehen, diese Bummelei ist unseres Erachtens allerdings nichts Neues. Ebenso wenig wie der Widerstand aus der Bevölkerung in den vom Bau der Rechenzentren betroffenen Gemeinden. Uns erinnert dies stark an die vor über 15 Jahren in Bezug auf Hydraulic Fracturing als Ölbohrmethode herrschende Stimmung. Diese tat dem Schieferöl- und Schiefergasboom in den USA jedoch keinen Abbruch. Die Politiker gingen Kompromisse ein und die Bohrunternehmen entwickelten intelligente Lösungen für viele der von der Gesellschaft vorgebrachten Anliegen. Dasselbe könnte im Laufe der Zeit auch bei Rechenzentren der Fall sein, selbst wenn sich der Bau verzögert.

Unabhängig davon ist das Risiko, dass geplante Investitionen in Rechenzentren keine Früchte tragen, nichts Neues. In den Schlagzeilen wird diese Möglichkeit bereits seit Monaten propagiert. Viele Analysten nehmen die Bilanzen, Finanzierungskosten, Genehmigungsverfahren, Cashflows und viele weitere Aspekte der Anbieter von Cloud-Dienstleistungen genau unter die Lupe, was die Aufmerksamkeit der Finanzmedien auf sich zieht. Unterdessen hat die Marktstimmung in Bezug auf den Technologiesektor zwar etwas eingetrübt, fällt unseres Erachtens aber immer noch positiv aus. Dies legt nahe, dass der Sektor wohl den breiteren Märkten hinterherhinkt. Ob die Zwischenwahlen diese Stimmung beeinflussen, sollte genau im Blick behalten werden, lässt sich aktuell aber nicht mit Sicherheit sagen. Jedenfalls kommt der KI-Boom unserer Ansicht nach nicht durch die Wahlen zum Erliegen und reißt nicht den ganzen Markt mit sich. Vielmehr dürfte er sich wohl seitwärts bewegen, während andere Sektoren die Führung übernehmen. Unseren Analysen zufolge fördert aber jeder Bullenmarkt Gewinner und Verlierer zutage. Dass der Technologiesektor unterdurchschnittlich abschneidet, bedeutet unseres Erachtens nicht, dass es sich um einen fragilen Bullenmarkt handelt oder dass dadurch das Zwischenwahlwunder negiert wird.

Da die Wahlen nun hinter uns liegen, dürfte uns eine (wenn auch nur kurze) Verschnaufpause vom politischen Geschehen in den USA gegönnt sein, bevor sich das Augenmerk auf die Präsidentschaftswahlen 2028 richtet. Dies dürfte auch einige der in den vergangenen zwei Jahren immer wieder geäußerten Befürchtungen ausräumen. Der demokratische Prozess hat funktioniert und die Wahl hat stattgefunden, was einige der Bedenken hinsichtlich der Stabilität des politischen Systems in den USA zerstreut haben dürfte. Viele Kommentatoren hatten davor gewarnt, dass Trump die Federal Reserve mit regierungsfreundlichen Marionetten besetzen könnte. Abgesehen davon, dass Fed-Chef Kevin Warsh den Forderungen Trumps nicht nachgekommen ist, werden die Kandidaten vom Senat bestätigt. Letzterer steht ab Januar unter der Kontrolle der Demokraten, was diesen Ängsten einen deutlichen Riegel vorschieben dürfte.

Die Politik ist nur einer von vielen Markttreibern. Angesichts der Pattsituation und der unseres Erachtens nach wie vor robusten Wirtschaftstreiber dürften die Aktienmärkte noch über reichlich Luft nach oben verfügen. Man kann den Wahlergebnissen von Dienstag positiv, ablehnend oder gleichgültig gegenüberstehen, für uns sind sie aber ein Grund zum Feiern.