Warum wir Europa im Auge behalten

Transkript

Ken Fisher

Ich freue mich immer, wenn Sie sich diese Videos anhören. Kürzlich habe ich prognostiziert, dass die europäischen Aktien als Block im Jahr 2025 an der Spitze der Weltbörsen stehen werden und im Laufe des Jahres relativ und absolut stark sein werden. Die Leute haben mich gefragt: "Warum haben Sie so viel Vertrauen in die europäische Wirtschaft und was treibt sie an? Und gibt es bestimmte Sektoren oder Aktien, von denen Sie besonders angetan sind? Warum?"

Nun, lassen Sie mich nur sagen, dass das zum Teil eine etwas falsche Bezeichnung für das ist, was ich sage. Ich bin besonders scharf auf den europäischen Aktienmarkt im Vergleich zu den USA und insgesamt auf die Welt. Ich bin nicht übermäßig begeistert von der europäischen Wirtschaft. Aber ich bin nicht so mürrisch wie die meisten Leute.

Die meisten Menschen sehen die europäische Wirtschaft als einen schlechten Ort an. Und in Wirklichkeit geht es bei Aktien nie darum, ob die Dinge gut oder schlecht sind. Es geht immer darum, ob sie am Ende besser oder schlechter sind, als die Leute vorher erwartet haben. Und ich glaube, dass die europäische Wirtschaft besser ist, als die Menschen erwarten, weil die Erwartungen zu niedrig waren. Das ist ein ziemlich einfaches Konzept, wenn man es begreift und sich von den guten und schlechten Zahlen löst.

Und sich stattdessen mit der Frage beschäftigen: "Wird es besser oder schlechter sein als erwartet?" Zuerst muss man sich also die Erwartungen ansehen. Ich gehe hier eine ganze Reihe von Dingen durch. Es gibt zwar einige Merkmale der Wirtschaft, von denen ich glaube, dass sie besser sein wird, als die Menschen erwarten. Aber ein Teil davon ist, dass sie so niedrige Erwartungen haben. Und das liegt zum Teil auch an Präsident Trump.

Denn die Europäer haben sich vor Präsident Trump gefürchtet, seit er gewählt wurde - zum Teil wegen der Zölle, zum Teil wegen der Sorge, wie er die NATO unterstützen würde oder nicht. Wie er die Dinge in Bezug auf die Ukraine handhaben würde. All diese Befürchtungen. Nehmen Sie zum Beispiel Deutsch als Sprache, das gilt für Deutschland, Österreich und die Schweiz. Nimmt man die englischen Wörter "tariff" und "terror" und setzt sie zusammen, so ist das in Deutschland ein feststehender Begriff - ein einzelnes Wort. "Tarif-Terror". Tatsache ist, dass die Europäer von Anfang an Angst davor hatten, was Präsident Trump mit Zöllen anrichten würde.

Wegen der Vorgänge im Ukraine-Krieg, und einer Menge seiner Prognosen, wie das ablaufen würde. Und er sagte, er würde den Krieg am ersten Tag seiner Amtszeit beenden - natürlich ist das nicht geschehen. Befürchtungen. Diese Ängste sind bereits in den Aktien enthalten. Andererseits gibt es auch einige positive Dinge in Europa, die kaum jemand sieht. Einer der Punkte, auf die ich das ganze Jahr über immer wieder hingewiesen habe, ist nicht nur, dass der europäische Aktienmarkt besser abschneiden würde als der amerikanische und die meisten anderen Regionen.

Allerdings nicht unbedingt in jedem einzelnen Land. Sondern auch, dass Value-Aktien besser abschneiden würden als Wachstumsaktien, und Europa ist sehr reich an Value-Aktien. Nicht sehr reich an Wachstumsaktien, weshalb Europa in den Jahren '23 und '24 zurückblieb. Amerika hingegen, das Land der Freien, die Heimat der Tapferen und die größte Volkswirtschaft der Welt, ist furchtbar wachstumsstark. Wachstumswerte und ihre wachstumsähnlichen Pendants in den Telekommunikationsdiensten machten 2024 über 40 % des US-Aktienmarktes aus. In einer Zeit, in der die Aktien boomten, trieb die USA zu einer spektakulären Führung.

Aber jetzt, wo dieser Sektor hinterherhinkt und Value-Aktien die Nase vorn haben, ist Europa in diesem Bereich stark, und das spiegelt einige Dinge über Value wider. Eines davon ist zum Beispiel - und ich werde Sie hier auf eine Tangente mitnehmen. Ich werde Sie in die Jahre 2022 und 2021, und sogar bis zum Ende des Jahres 2020 zurückversetzen, als die Leute anfingen zu sagen - was nach einer Weile allgegenwärtig wurde- dass die Renditekurve, die Veränderung zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen. Normalerweise sind die langfristigen Zinssätze höher.

Kurzfristige Zinssätze sind niedriger. Und die Kurve ist aufwärts geneigt. Diese Kurve ist seit langem ein Indikator für das Wirtschaftswachstum. Als also die kurzfristigen Zinssätze stiegen und die langfristigen Zinssätze relativ konstant blieben, und sie sich abflachte, wurde darüber gesprochen, dass sie sich umkehren würde. Wo die kurzen Zinsen über den langen Zinsen liegen. Und das hat in der Vergangenheit immer wieder zu einer Rezession geführt. Und das machte den Menschen natürlich Angst.

Und sie sprachen über all das bis 2021 und bis ins Jahr 2022 hinein. Natürlich gab es im Jahr 2022 eine kleine Baisse, aber keine Rezession - - die sie sich vorgestellt hatten. Warum ist sie nicht eingetreten? Nun, sie ist nicht eingetreten, weil es auf den Märkten und in Teilen der Wirtschaft, dem größten Teil der Wirtschaft, nur darum geht, die Erwartung mit der späteren Realität zu vergleichen. Und weil die Menschen so lange darauf gewartet haben, A) war es schon eingepreist, und B) haben sie nicht verstanden, warum es funktioniert hat. In der Geschichte hat es in vielen Fällen funktioniert, wenn es nicht erwartet wurde.

Denn als die Renditekurve flacher wurde, verstand man nicht, was das in der realen Welt bedeutet. Was sie in der realen Welt bewirkt, ist - denn das Kerngeschäft der Banken ist die Aufnahme kurzfristiger Einlagen als Grundlage für die Vergabe langfristiger Kredite, wenn sie steil nach oben geneigt ist - 90-Tage-Schatzwechselzinsen gegenüber 10-Jahres-Schatzwechselzinsen. Banken, die kurzfristige Kredite aufnehmen und langfristige Kredite vergeben, was das Kerngeschäft des Bankwesens ist und schon immer war, erzielen mit neuen Krediten außergewöhnlich hohe Gewinnspannen.

Sie vergeben also weiterhin Kredite, was die Wirtschaft weiter ankurbelt und auch die Geldmenge erhöht. Und das ist stimulierend. Aber wenn das abflacht und sich dann umkehrt, können die Banken mit kurzfristigen Krediten und der Kreditvergabe an Kreditgeber mit vergleichbarer Laufzeit kein Geld mehr verdienen. Also hören sie auf, dies zu tun. Und als sie damit aufhörten, zogen diejenigen, die von diesen Krediten abhängig waren, ihre Hörner ein und es kam zur Rezession.

Sie schienen die Kausalität nicht zu verstehen, aber da alle damit gerechnet hatten, hatten die Banken Zeit gehabt, sich darauf einzustellen. Die Kreditnehmer hatten Zeit, sich anzupassen. Jeder hatte Zeit dazu. Sie haben die Rezession nicht bekommen. Warum erzähle ich Ihnen das jetzt? Das ergibt für Sie nicht viel Sinn, oder? Es ist etwas passiert, was niemand bemerkt. Und das, was die Leute nicht bemerken, was Überraschung erzeugt, ist immer das, was am mächtigsten ist. Was ist das, wovon ich spreche? Nun, es muss etwas mit der Zinskurve zu tun haben. Es hat nichts mit der Renditekurve in Amerika zu tun, denn jeder weiß, dass in den Vereinigten Staaten von Amerika die langfristigen Zinssätze hier herumhüpfen.

Die Fed ist hier. Die Spanne zwischen den beiden ist nicht eins. Sie ist nicht aufwärts gerichtet und auch nicht invertiert. Die Zentralbank, unsere Federal Reserve, wird die kurzfristigen Zinssätze in diesem Jahr kaum oder gar nicht senken. Sie hat erst kürzlich gesagt, dass sie in diesem Jahr nichts mehr tun wird. Sie könnten ihre Meinung ändern. Und das ist natürlich besser als vor einem Jahr, als die Tendenz leicht umgekehrt war.

Was die Leute nicht bemerkt haben, ist, dass vor einem Jahr die Renditekurve in Europa, ziemlich invers war. Und jetzt hat die Renditekurve in Europa eine positive Neigung nach oben. Und niemand spricht darüber, so dass die europäischen Banker viel bereitwilliger Kredite vergeben und die Kreditvergabe ihrer Wirtschaft viel mehr hilft, als die Menschen erwarten würden in einer Zeit, in der die Menschen nicht viel von der Wirtschaft erwarten. Verstehen Sie den Nutzen? Jetzt gibt es noch andere Dinge.

Aber zu dem Teil, über den sich die Leute auch wundern: gibt es bestimmte Sektoren oder Aktien? Ich möchte mich nicht auf bestimmte Aktien festlegen. Was den Stil betrifft, so komme ich auf meinen Punkt zurück, dass Value in diesem Jahr besser abschneiden sollte als Growth in Europa und der ganzen Welt. Das stimmt, das war auch in diesem Jahr so und dürfte auch weiterhin so sein. Wenn wir uns das ansehen, werden wir uns intensiv mit den Banken beschäftigen.

Es wird Sie zu den Teilen der Welt führen, die Industriewerte sind. Es wird Sie ein wenig mehr in den Rohstoffsektor führen. Es gibt Teile davon, die in einer Hausse nicht besonders gut sind, nämlich die rein defensiven Teile wie Versorgungsunternehmen. Das funktioniert gut in einem Abwärtsmarkt. Aber in Bezug auf einen Bullenmarkt, der sich nach oben bewegt, - was ich mir für das Jahr 2025 vorstelle, - und den Zollterror überwunden hat, den Präsident Trump mit all seinen Maßnahmen in dieser Hinsicht verursacht hat- darüber könnte ich in einem anderen Video sprechen.

Wenn der Bullenmarkt zurückkehrt, nachdem diese - wie ich glaube - eine Korrektur endet. Dann sollten diese Kategorien den Markt anführen. Nicht nur in Europa, sondern im Grunde überall auf der Welt, auch innerhalb Amerikas. Und damit habe ich meinen Teil gesagt. Vielen Dank, dass Sie sich dieses Video angehört haben. Ich hoffe, es war lehrreich für Sie.

Ich hoffe, es ist nützlich für Sie. Und ich hoffe, dass Sie sich ein weiteres Video anhören werden, denn ich mache so etwas immer gerne für Sie. Ich hoffe, sie sind hilfreich. Ich hoffe, sie sind nützlich. Ich danke Ihnen vielmals. Hallo, hier ist Ken Fisher. Abonnieren Sie den YouTube-Kanal von Fisher Investments, wenn Ihnen gefällt, was Sie gesehen haben. Klicken Sie auf die Glocke, um benachrichtigt zu werden, sobald wir neue Videos veröffentlichen.