Ein Blick auf die US-Gewinnentwicklungen in Q1 und was die Erwartungen für Q2 verraten

Während der Sommer immer heisser wird und das zweite Quartal sich dem Ende zuneigt, liegen mittlerweile die vollständigen Ergebnisse der amerikanischen Unternehmen für das erste Quartal vor. Nach Betrachtung dieser Zahlen sind wir der Ansicht, dass es insgesamt ein solides Quartal war, da die US-Unternehmen zu Beginn des Jahres 2026 die Erwartungen der Wall Street grösstenteils übertroffen haben.^[i] Auch wenn dies für die Aktienmärkte eine reine Rückschau ist, zeigt es unserer Meinung nach doch, was die Märkte in letzter Zeit bereits eingepreist haben – und wir sehen darin ein Zeichen für erhöhte Erwartungen in mehreren Bereichen, was darauf hindeutet, dass dieser Bullenmarkt (eine lange Phase allgemein steigender Aktienkurse) wahrscheinlich in seine spätere Phase eintritt.

Die Gewinne der S&P-500-Unternehmen stiegen im ersten Quartal insgesamt um 28,8 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Dies stellt eine Beschleunigung gegenüber den 13,9 Prozent im vierten Quartal 2025 dar und übertrifft die Schätzungen der Analysten von 12,9 Prozent deutlich.^[ii] Mit einer Ausnahme stiegen die Gewinne in allen Sektoren und rund 84 Prozent der berichtenden Unternehmen übertrafen die Erwartungen – ein Wert, der über dem Durchschnitt der letzten fünf Jahre von rund 78 Prozent liegt.^[iii] Darstellung 1 zeigt, wie sich die einzelnen Sektoren im Vergleich zu den Konsensprognosen der Analysten entwickelt haben.

Darstellung 1: Die Ergebnisse des ersten Quartals haben weitgehend überzeugt…

Quelle: FactSet Earnings Insight, Stand: 23.6.2026.

Wie die Darstellung zeigt, trug der Technologiesektor am stärksten zum Wachstum im ersten Quartal bei – mit einem rasanten Gewinnwachstum von 54,8 Prozent im Vergleich zum Vorjahresquartal –, während die Sektoren Kommunikationsdienstleistungen und zyklische Konsumgüter die grössten positiven Überraschungen lieferten. Wie unsere Untersuchungen für einen Grossteil des Jahres 2025 zeigten, waren KI-bezogene Produkte und Dienstleistungen – von Speicherchips über die Rechenzentrumsinfrastruktur bis hin zu Werbesoftware – der Haupttreiber für die positive Entwicklung in der Technologiebranche und den damit verbundenen Sektor der Kommunikationsdienstleistungen. Während einige von uns beobachtete Analysten die Frage aufwarfen, ob die Nachfrage nach KI zu Beginn des Jahres 2026 überbewertet sei, sind wir der Ansicht, dass die Ergebnisse des ersten Quartals gezeigt haben, dass frühere Schätzungen noch zu zurückhaltend waren. Wir haben zudem Spekulationen darüber beobachtet, dass die angeblich finanziell erschöpften amerikanischen Verbraucher ihre Ausgaben in diesem Jahr zurückfahren würden; da jedoch über 55 Prozent der Unternehmen aus dem Sektor zyklische Konsumgüter sowie 7 von 9 Teilbranchen die Gewinnerwartungen für das erste Quartal übertroffen haben, erscheinen uns diese Warnungen nach wie vor unbegründet.

Auf der anderen Seite war das Gesundheitswesen der einzige Sektor mit einer rückläufigen Entwicklung und negativen Überraschung – allerdings sehen wir hier einen kleinen Vorbehalt. Der Rückgang im ersten Quartal hing massgeblich mit einer unerwarteten, einmaligen buchhalterischen Belastung zusammen, die die Rentabilität eines grossen Pharmaunternehmens beeinträchtigte. Dennoch haben die Umsätze dieses Unternehmens im ersten Quartal die Erwartungen übertroffen, was uns nicht als Anzeichen für eine fundamentale Schwäche oder als Grund zur Besorgnis erscheint.^[iv] Abgesehen davon fielen die Ergebnisse im Gesundheitswesen im ersten Quartal überwiegend positiv aus.

Unsere Untersuchungen zeigen, dass Aktienkurse vor allem durch die Diskrepanz zwischen Realität und Erwartungen beeinflusst werden. Daher halten wir es für naheliegend, dass die Märkte die allgemein positive Überraschung des ersten Quartals bereits seit Monaten einpreisen.^[v] Aus unserer Sicht stellt sich nun die Frage, wie lange diese Lücke bestehen bleiben kann, da sich die Erwartungen nach oben verschoben haben – was im zweiten Quartal tatsächlich der Fall war. Laut der «Earnings Scorecard» von FactSet stieg das von Analysten erwartete Gesamtgewinnwachstum des S&P 500 von 13,9 Prozent im Jahresvergleich zu Beginn des Jahres 2026 auf derzeit 22,1 Prozent.^[vi] Das bedeutet jedoch nicht, dass die Begeisterung auf breiter Front zunimmt, wie Abbildung 2 zeigt.

Darstellung 2: …Steigende Erwartungen

Quelle: FactSet Earnings Insight, Stand: 23.6.2026.

Wie wir erwartet hatten, verzeichneten die Gewinnerwartungen im Energiesektor im Zusammenhang mit dem Krieg im Iran den grössten Anstieg.^[vii] Die Gewinne der Öl- und Gasunternehmen entwickeln sich in der Regel parallel zu den weltweiten Ölpreisen, die im bisherigen Verlauf des zweiten Quartals grösstenteils auf hohem Niveau lagen.^[viii] Dies deutet auf ein weiteres Quartal mit starkem Gewinnwachstum hin. Da die von uns eng verfolgten Publikationen und Finanzmedien die Entwicklungen in der Strasse von Hormus jedoch genauestens beobachten, dürfte dies bereits eingepreist sein.

Auch die Erwartungen an den Technologiesektor sind gestiegen, was uns ebenfalls nicht überrascht. Nach mehreren Quartalen mit über den Erwartungen liegenden Gewinnen und optimistischen Prognosen hinsichtlich der Nachfrage nach KI-Chips und dem Ausbau von Rechenzentren scheinen Analysten und Investoren dem grössten Wirtschaftssektor der USA nun noch positiver gegenüberzustehen. Sie prognostizieren nun für das zweite Quartal ein Gewinnwachstum von 59,2 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum, was unserer Ansicht nach recht hoch angesetzt ist.

Umgekehrt gingen die Erwartungen für Unternehmen aus dem Gesundheitswesen am stärksten zurück. Wir gehen davon aus, dass dies zum Teil einfach auf die Enttäuschung im ersten Quartal zurückzuführen ist. Zudem dürften die potenziell höheren Kosten der Versicherer und die von der US-Regierung vorgeschlagene, nahezu unveränderte Erhöhung der Medicare-Advantage-Sätze eine Rolle spielen. Auch die Erwartungen der Industrieunternehmen sind gesunken, was unserer Ansicht nach mit den zahlreichen Warnungen zusammenhängt, dass hohe Ölpreise und Kreditkosten die Inputkosten in die Höhe treiben und die Margen schmälern werden. Und trotz der starken Entwicklung im ersten Quartal prognostizieren Analysten für das zweite Quartal weiterhin schwächere Gewinne im Sektor zyklische Konsumgüter – was die anhaltend negative Stimmung hinsichtlich der Konsumausgaben unterstreicht. Diese wird voraussichtlich noch dadurch verstärkt, dass die Menschen bei hohen Benzinpreisen vermutlich weniger Luxusartikel kaufen werden.

Unserer Ansicht nach verdeutlichen diese unterschiedlichen Erwartungen in den einzelnen Sektoren die sich aufhellende Stimmung. Es ist zu beachten, worauf sich die Aufmerksamkeit der Wall-Street-Analysten konzentriert – und welche gemeinsamen Merkmale diese Kategorien aufweisen. Unseren Untersuchungen zufolge ist die massive Schwankung bei den Energiepreisen ausschliesslich auf kriegsbedingte wirtschaftliche Faktoren zurückzuführen. Angesichts der Tatsache, wie stark die Gewinne der Branche vom Ölpreis abhängen, wären wir sehr überrascht, wenn die Erwartungen nicht in die Höhe geschnellt wären. Abgesehen davon scheint sich die Präferenz von traditionell defensiven (z. B. Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen) und zyklischen Sektoren (z. B. Finanzwerte, zyklische Konsumgüter) hin zu wachstumsstärkeren, traditionell eher offensiven Sektoren (z. B. Technologie und Kommunikationsdienstleistungen) zu verlagern.

Wir glauben, dass dies zeigt, dass die Stimmung gegenüber den Sektoren Technologie, Kommunikationsdienstleistungen und Energie derzeit recht positiv ist. Unsere Analyse deutet also darauf hin, dass es wahrscheinlich eines deutlich stärkeren Wachstums bedarf, um letztendlich eine positive Überraschung zu erzielen – was unserer Meinung nach das Risiko einer Enttäuschung erhöht. Dennoch beobachten wir nicht, dass sich diese Begeisterung auf den gesamten Markt ausgeweitet hat, wie die verhaltenen Erwartungen für defensive und zyklische Sektoren wie Finanzwerte, Konsumaktien und Gesundheitswesen zeigen. Wir glauben, dass dies dazu beitragen wird, dass sie in nicht allzu ferner Zukunft die Führung übernehmen.

Auch wenn bestimmte Aspekte dieser optimistischeren Stimmung für uns nach einer späteren Phase eines Bullenmarktes aussehen, bedeutet dies nicht zwangsläufig, dass ein Bärenmarkt (ein länger andauernder, fundamental bedingter breiter Rückgang des Aktienmarktes um -20 Prozent oder mehr) unmittelbar bevorsteht. Unsere Untersuchungen zeigen, dass sich die Stimmung eine ganze Weile lang verbessern kann und Aktienkurse auch inmitten einer aufkommenden Euphorie steigen können – eine Situation, die unserer Meinung nach derzeit nicht vorliegt. Die positive Stimmung gegenüber Technologie und KI könnte sich jedoch ausbreiten, möglicherweise angetrieben durch die Begeisterung rund um Börsengänge (IPOs). Wir werden die Entwicklung weiterhin beobachten. Auch wenn wir der Meinung sind, dass dieser Bullenmarkt noch reichlich Potenzial hat, ist die sich aufhellende Marktstimmung unserer Ansicht nach ebenfalls bemerkenswert.

^[i] Quelle: FactSet Earnings Insight, Stand: 23.6.2026.

^[ii] Ebd.

^[iii] Ebd.

^[iv] Ebd.

^[v] Quelle: FactSet, Stand: 23.6.2026. S&P 500 Renditen mit Nettodividenden, in Euro, 31.12.2025 – 22.6.2026. Wechselkursschwankungen zwischen Euro und Lokalwährungen können zu höheren oder niedrigeren Investmentrenditen führen.

^[vi] Siehe Fussnote i.

^[vii] Ebd.

^[viii] Quelle: FactSet, Stand: 23.6.2026. Spotpreis für Brent-Rohöl, in US-Dollar, 31.12.2025 -22.6.2026. Wechselkursschwankungen zwischen dem US-Dollar und Lokalwährungen können zu höheren oder niedrigeren Investmentrenditen führen.