Marktlehren aus den politischen Turbulenzen in Europa

Redaktioneller Hinweis: Fisher Investments GmbH ist unparteiisch. Wir bewerten Ereignisse ausschließlich nach ihren potenziellen wirtschaftlichen und marktbezogenen Auswirkungen.

Während sich der politische Sturm in Frankreich zuletzt etwas beruhigt hat, gehen einige Analysten davon aus, dass es sich dabei lediglich um das Auge des Hurrikans handelt und künftig weitere Spannungen bevorstehen, sobald die Nationalversammlung im Rahmen des Haushaltsplans für 2026 über Steuern abstimmen soll. Einige Finanzpublikationen mahnen an, dass diese politische Unsicherheit ein Risiko für die wirtschaftliche Gesundheit Frankreichs, wenn nicht sogar ganz Europas, darstellt. Allerdings gab es bereits ähnliche Situationen in Italien und Spanien, bei denen sich die Worst-Case-Szenarien damals nicht bewahrheitet hatten. Wir halten dies für einen nützlichen historischen Vergleich, auf dessen Grundlage die Anleger die aktuelle Politik in der Eurozone besser einschätzen können.

Die politische Oper in Italien ist keine Tragödie für die Märkte

Unseren politischen Analysen zufolge war Italien angesichts seiner häufig wechselnden Regierungen in der Vergangenheit das Paradebeispiel für politische Instabilität in der Eurozone. Das Land hatte seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs 68 Regierungen, und auch in den letzten Jahren kam es immer wieder zu abrupten Wechseln.^[i] Blicken wir einmal acht Jahre zurück, als der damalige Präsident Sergio Mattarella das Parlament auflöste und damit den Parlamentswahlen von 2018 den Weg ebnete.^[ii] Populistische Parteien gingen als die großen Gewinner hervor, wobei die systemkritische Fünf-Sterne-Bewegung (M5S) und die euroskeptische Lega im Juni 2018 eine Koalition bildeten.^[iii] In zahlreichen Analysen wurde davor gewarnt, dass diese Regierung tiefgreifende Veränderungen vorantreiben (z. B. Euroausstieg) und zu exzessiver Ausgabenbereitschaft neigen würde.

Die damaligen Sorgen verkannten unseres Erachtens die banale politische Wirklichkeit. Die Fünf-Sterne-Bewegung und die Lega waren zwar beide Randparteien, jedoch auf unterschiedlichen Seiten des politischen Spektrums – und wurden durch eine ideologische Kluft getrennt.^[iv] Das Bündnis scheiterte nach 14 Monaten, als die Lega die Koalition verließ und durch die Mitte-links zu verortende Demokratische Partei abgelöst wurde.^[v] Diese linksgerichtete Regierung führte Italien im Jahr 2020 durch die COVID-Pandemie, zerbrach jedoch 2021 aufgrund von Meinungsverschiedenheiten über die Ausgaben für pandemiebezogene Hilfsmaßnahmen.^[vi] Es folgte der ehemalige EZB-Vorsitzende Mario Draghi als Ministerpräsident mit Unterstützung seiner technokratischen breiten Koalition. Seine Amtszeit dauerte rund 20 Monate, bis er für die heutige Ministerpräsidentin Giorgia Meloni den Platz räumen musste.

Als Meloni die Amtsgeschäfte in Italien übernahm, war ihre Regierung die vierte in vier Jahren.^[vii] Einige Schlagzeilen stellten infrage, ob die von ihrer rechtsgerichteten Partei Fratelli d'Italia angeführte Koalition in der Lage sein würde, Europas Energiekrise, die steigenden Preise und die hohe Staatsverschuldung zu bewältigen. Drei Jahre später sind die Zweifler verstummt. Meloni führt unserer Ansicht nach eine typische rechtsgerichtete Regierung, die sich auf die Senkung der öffentlichen Ausgaben und Steuererleichterungen konzentriert.^[viii] Wie jeder andere führende Politiker hat auch Meloni mit Gegenwind zu kämpfen. So stieß ein 13,5 Milliarden Euro umfassender Infrastrukturplan zum Bau einer Brücke nach Sizilien auf gerichtlichen Widerstand.^[ix] Zudem nehmen die Oppositionsparteien den Haushaltsentwurf der Regierung genau unter die Lupe und kritisieren die vorgeschlagenen Steuersenkungen.^[x] Anders als jedoch vor einigen Jahren erscheint die Regierung stabil – was in einem Land, in dem durchschnittlich alle 13 Monate ein neues Kabinett gebildet wird, eine Seltenheit ist.^[xi]

Nachdem die politischen Turbulenzen erst einmal in den Hintergrund getreten waren, erkannten die Anleger offenbar nach und nach, dass die italienischen Fundamentaldaten besser ausfallen als erwartet. Das italienische Bruttoinlandsprodukt (BIP, eine von einer Regierung veröffentlichte Kennzahl für die Wirtschaftsleistung) ist gestiegen und stützt das Wachstum in der Region.^[xii] Überdies haben sich die lange gehegten Befürchtungen hinsichtlich der Tragfähigkeit der Verschuldung zerstreut. Italien weist zwar eine hohe Staatsverschuldung auf. Dennoch erscheinen die Zinszahlungen insbesondere im historischen Vergleich als gut tragbar (Darstellung 1). Vielleicht am aufschlussreichsten ist aber, dass die italienische Erfolgsgeschichte von einigen Wirtschaftsbeobachtern als Beispiel für den Rest Europas gefeiert wird, was das Ausmaß der Stimmungsverbesserung nach den jahrelangen politischen Turbulenzen verdeutlicht.

Darstellung 1: Italiens Schuldenlast ist tragbar

Quelle: FactSet, Stand: 03.12.2025.

Unerwartet rasche Expansion in Spanien!

Unseren Beobachtungen zufolge ist Italien nicht das einzige Beispiel in Europa für ein Land, dessen wider Erwarten starke Fundamentaldaten angesichts politischer Querelen nicht ausreichend beachtet werden. In Spanien leitet Premierminister Pedro Sánchez von der Sozialistischen Arbeiterpartei seit 2018 eine instabile Minderheitsregierung. Trotz anhaltender Unsicherheiten hinsichtlich seiner politischen Zukunft bewies Sánchez ein bemerkenswertes politisches Geschick. 2023 vollführte er ein gelungenes politisches Kunststück, indem er das schlechte Abschneiden der Sozialisten bei den Kommunal- und Regionalwahlen im Mai nutzte, um vorgezogene Parlamentswahlen herbeizuführen. Sánchez setzte darauf, dass der Opposition keine Regierungsbildung gelingen würde – und war mit seiner Taktik erfolgreich.

Um sich seine aktuelle Amtszeit als Ministerpräsident zu sichern, gewann Sánchez die Unterstützung der katalanischen Unabhängigkeitsparteien, indem er einem umstrittenen Amnestieabkommen für Personen zustimmte, die wegen des illegalen katalanischen Unabhängigkeitsreferendums strafrechtlich verfolgt wurden.^[xiii] Zuletzt wurden gegen Sánchez Korruptionsvorwürfe laut – was in der spanischen Politik keine Seltenheit ist – und erst letzte Woche forderten Tausende von Demonstranten seinen Rücktritt.^[xiv] Da Sánchez‘ Minderheitsregierung Schwierigkeiten hat, wichtige Gesetze zu verabschieden, herrscht ein politischer Stillstand, der sich allerdings positiv auswirkt, was angesichts des politischen Theaters jedoch in den Hintergrund tritt. Es ist unwahrscheinlich, dass das spanische Parlament einen Haushalt für 2026 verabschieden wird, was aber nicht weiter verwundert, nachdem das Kabinett in den vergangenen Jahren den 2022 verabschiedeten Haushaltsplan für 2023 kontinuierlich verlängert hat.^[xv] Die Staatsausgaben für 2023 mussten aus einem wenig beachteten guten Grund nicht gekürzt werden: Ein starkes Wirtschaftswachstum führte zu steigenden Steuereinnahmen.

Spanien war laut IWF im vergangenen Jahr weltweit das am schnellsten wachsende größere Industrieland und trug etwa die Hälfte des gesamten Wachstums in der Eurozone bei.^[xvi] Angeführt wird das Wachstum vom florierenden spanischen Dienstleistungssektor, unterstützt durch die Branchen Tourismus, Finanzdienstleistungen, IT und Unternehmensberatung.^[xvii] Darüber hinaus war Spanien von der Energiekrise im Jahr 2022 weniger stark betroffen als andere Länder in der Eurozone (z. B. Deutschland), da es weniger stark von russischer Energie abhängig ist.^[xviii] Das Beispiel Spaniens verdeutlicht unserer Auffassung nach, dass die nationale Politik lediglich einer von vielen Faktoren ist, die Anleger berücksichtigen müssen – und dabei nicht unbedingt der wichtigste für die Wirtschaft oder die Märkte.

Wir wollen hier nichts verallgemeinern, denn natürlich zeichnen sich Frankreich, Italien und Spanien durch ihre jeweiligen Besonderheiten aus, die Anleger beachten sollten. Doch all diese Beispiele zeigen, dass eine volatile Politik nicht zwangsläufig negative Auswirkungen auf die Märkte haben muss. Selbstverständlich können politische Turbulenzen für Unsicherheit sorgen und kurzfristig die Aktienkurse belasten. Dies traf wahrscheinlich auf Frankreich im Jahr 2024 zu, nachdem Präsident Emmanuel Macron im Juni überraschend zu vorgezogenen Neuwahlen aufgerufen hatte. Von dieser Ankündigung bis zum Jahresende gaben französische Aktien um 6,5 Prozent nach und entwickelten sich somit deutlich schwächer als die Eurozone (-2,4 Prozent) und die Weltwirtschaft (Plus von 12,0 Prozent).^[xix] Jedoch erholten sich französische Aktien ungeachtet der anhaltenden politischen Spannungen in diesem Jahr und verzeichneten letztendlich ein Plus von 12,6 Prozent, womit sie zwar hinter dem MSCI EMU (21,7 Prozent) zurückblieben, den MSCI World (7,1 Prozent) aber übertrafen.^[xx]

Betrachten wir einmal die Entwicklung italienischer und spanischer Aktien über einen noch längeren Zeitraum hinweg vor dem Hintergrund jahrelanger politischer Wechselfälle im Inland. Seitdem die Populisten 2018 erstmals in Italien an die Macht kamen, sind italienische Aktien um 146,0 Prozent gestiegen, was nicht weit von dem Plus von 152,9 Prozent für den globalen Aktienmarkt entfernt ist und deutlich über der Entwicklung in der Eurozone (91,1 Prozent) liegt.^[xxi] Die spanischen politischen Telenovelas haben dem spanischen Aktienmarkt ebenfalls nicht geschadet: Seit dem Amtsantritt von Sánchez als Premierminister im Juni 2018, zogen spanische Aktien um 128,1 Prozent an, womit sie leicht hinter dem MSCI World (135,6 Prozent) zurückliegen, aber die Aktienmärkte der Eurozone (80,6 Prozent) hinter sich lassen.^[xxii] Lassen Sie sich also durch politische Turbulenzen nicht von Ihrer Anlagestrategie abbringen. Es gilt zwar, die Entwicklungen genau im Auge zu behalten, aber unseren Analysen zufolge führt nicht jeder politische Lärm automatisch zu Kursverlusten. Manchmal ist es bloß viel Lärm um nichts.