A corto plazo, las oscilaciones de las divisas pueden tener un impacto excesivo en los retornos de los mercados globales. Una divisa fuerte, por ejemplo, reducirá los rendimientos de la renta variable fuera de su país. Una divisa débil les dará un gran impulso. Ante este hecho, muchos inversores intentan prever los movimientos de las divisas o se niegan de forma rotunda a invertir globalmente, puesto que piensan en el riesgo añadido que suponen estas fluctuaciones de divisas. Nuestra opinión es diferente: Aunque a corto plazo las fluctuaciones monetarias pueden provocar cierta dispersión de la rentabilidad, a largo plazo estas oscilaciones tienden a equilibrarse. El movimiento de divisas no invalida las ventajas de la diversificación global.
Hasta la fecha, los inversores estadounidenses con una cartera global han disfrutado de un buen año. En dólares estadounidenses, el índice MSCI World ha subido un 12,0% a fecha de 17 de agosto. En euros, sin embargo, el mismo índice muestra tan solo una subida del 0,6%1. En términos de divisas locales (punto de vista que no tiene en cuenta las fluctuaciones monetarias, pues fija el precio de todos los valores constitutivos en la divisa del país emisor), ha aumentado un 8,8%2. Esta diferencia se explica por el movimiento de las divisas: El euro se ha fortalecido este año frente a la mayoría de las divisas principales, incluso ha experimentado una subida de 1,05 a 1,17 dólares frente al dólar estadounidense. El alza del euro ha mermado los retornos de los activos no denominados en euros. Mientras tanto, el dólar se ha debilitado frente a la mayoría de las principales divisas, lo que ha dado un impulso a los retornos.
Si usted se encuentra en la zona del euro, puede que ahora mismo vea todo esto con cierta frustración. Si es estadounidense, puede que se sienta satisfecho o que le preocupe que la situación dé un giro repentino. Sea cual sea su opinión, le aconsejamos que tenga paciencia: las fluctuaciones de las divisas no son una llamada a la acción. Durante los mercados alcistas es normal presenciar cómo el estado de las divisas varía de débil a fuerte o a aplanado, para luego volver a un estado anterior. Tratar de prever su comportamiento es un error.
Los movimientos de divisas dependen en gran medida de las expectativas de los tipos de interés relativos. Los corredores de divisas tienden a buscar un rendimiento mayor, a vender divisas en las naciones donde esperan tipos más bajos y a comprar allí donde prevén una subida. De ahí que reposicionar su cartera de valores de acuerdo con las fluctuaciones de las divisas requiera de un pronóstico de las tasas de interés relativas en gran parte del mundo desarrollado. Esta tarea es difícil de llevar a cabo, dada la multitud de elementos en juego, entre los que se incluyen las intervenciones de los bancos centrales, que no son predecibles ni siquiera en una nación, y mucho menos en varias.
Pero, afortunadamente, los efectos de los movimientos de las divisas suelen variar de forma repentina, por lo que no es probable que las bajadas persistan durante mucho tiempo. Consideremos el gráfico 1. En él se representa la diferencia durante este mercado alcista entre los rendimientos a 12 meses del índice MSCI World en dólares estadounidenses, en euros, en libras esterlinas y en dólares canadienses y los rendimientos en la divisa local. Las líneas por encima de cero indican una divisa débil que impulsa los retornos en cada divisa representada. Las líneas por debajo de cero representan una divisa fuerte que hace disminuir los retornos.
Fuente: FactSet, a fecha de 18/08/2017. Diferencia entre los rendimientos a 12 meses con dividendos netos (mensuales) del índice MSCI World en dólares estadounidenses, libras esterlinas, euros y dólares canadienses y el rendimiento en la divisa local.
Otra forma de representar estos datos: El gráfico 2 muestra el mercado alcista durante periodos de 12 meses (del 9 de marzo al 9 de marzo). Los números verdes indican el impulso de los retornos en cada divisa representada por efecto de la divisa. El color rojo indica una moneda fuerte que causa una contracción en los retornos.
Fuente: FactSet, a fecha de 18/08/2017. Retorno con dividendos netos del índice MSCI World en dólares estadounidenses, libras esterlinas, euros, dólares canadienses y en la divisa local, 09/03/2009–17/08/2017. Los años de mercado alcista van del 9 de marzo al 9 de marzo. *09/03/2017–17/08/2017.
¡Observe cómo bailan las cifras! No importa la moneda que elija, en todas ellas los impactos negativos y positivos se van alternando. En última instancia, desde nuestro punto de vista, el impacto de las divisas es demasiado fugaz y débil como para tener incidencia sobre las ventajas de la inversión global: La diversificación del riesgo político o específico de un país; el aumento de posibilidades de inversión en general; y el posicionamiento en áreas con una economía más fuerte o con un sentimiento de confianza más débil. Si se centra solo en la renta variable de su propio país debido a los posibles efectos de la fluctuación de las divisas, no podrá beneficiarse de las grandes ventajas de la inversión global, y todo a cambio de una estabilidad de las divisas que, a largo plazo, no suele mantenerse.
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